疫情反復(fù) 對2021年白酒春節(jié)動銷影響幾何？
近期局部地區(qū)點(diǎn)狀疫情反復(fù)，市場擔(dān)憂疫情二次發(fā)酵。從當(dāng)前情況來看，不排除春節(jié)人口流動下降情況，消費(fèi)市場層級、結(jié)構(gòu)或存在一定調(diào)整，但今年國家對疫情已經(jīng)具備嚴(yán)密有效的防控，各大酒企對也都對疫情應(yīng)對有了經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計今年白酒春節(jié)動銷的整體影響小于2020年。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，龍頭企業(yè)危機(jī)應(yīng)對能力較強(qiáng)，更能穿越周期，建議近期回調(diào)中布局高端白酒(茅臺、五糧液、瀘州老窖)，以及疫情下優(yōu)勢加強(qiáng)及份額加速提升的二線龍頭，汾酒、洋河、古井、今世緣等。
20年白酒全年走勢回顧：2020年春節(jié)疫情爆發(fā)，作為白酒傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，Q1需求和動銷受到壓制較大，Q2酒企以去庫存為主，因此20H1酒企報表端整體受影響較大，下半年逐步恢復(fù)正常，全年呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。白酒板塊享受確定性溢價，相對收益明顯。20年年初至今，申萬白酒指數(shù)上漲119.3%，同期上證指數(shù)漲幅17.4%。
21年疫情及國家最新政策對白酒企業(yè)的影響：華北及東北多省市被納入疫情中高風(fēng)險地區(qū)，國家政策趨嚴(yán)。1)預(yù)計在疫情嚴(yán)重地區(qū)主營業(yè)務(wù)占比高的酒企預(yù)計受影響相對較大。2)春節(jié)返鄉(xiāng)要求嚴(yán)格，一線城市倡導(dǎo)就地過年，對次高端和區(qū)域酒企預(yù)計將產(chǎn)生一定影響。
疫情對21年白酒春節(jié)動銷影響的分析測算：由于大部分酒企會在春節(jié)前完成一季度大部分的打款和發(fā)貨，預(yù)計對Q1業(yè)績影響有限，但若春節(jié)期間疫情反復(fù)、政策從嚴(yán)，會導(dǎo)致渠道庫存在春節(jié)期間未正常消化(未達(dá)到之前的預(yù)期)，會對后續(xù)二季度的動銷和打款有一定程度的影響，進(jìn)而影響全年的收入。整體看，影響小于20年，高端酒動銷影響最小，次高端中檔酒影響相對較大：
高端：受影響幅度最小，Q1動銷預(yù)計可以達(dá)到正常情況下的95-100%。
次高端：大型宴會場景取消，小型聚餐仍在，Q1動銷預(yù)計可以達(dá)到正常情況下的80-90%
中檔酒：受跨省級的人口流動限制，回鄉(xiāng)人員數(shù)量將會同比減少，同時春節(jié)期間不允許大規(guī)模聚餐等，預(yù)計走親訪友頻次也會相應(yīng)降低，Q1動銷預(yù)計可以達(dá)到正常情況下的80-90%。
低檔酒：北京、河北疫情相對嚴(yán)重，可能會給順鑫帶來部分負(fù)面沖擊，但務(wù)工人員就地過年，北京、河北地區(qū)小型聚餐場景增加，負(fù)面影響或被抵消，預(yù)計順鑫Q1動銷與正常情況基本相當(dāng)，甚至可能受益疫情。
根據(jù)各家酒企Q1收入占全年比例不同，預(yù)計高端白酒全年收入端受影響不大，次高端和地產(chǎn)酒全年收入受影響3-5%之間，整體受影響不大。綜合各家酒企增長目標(biāo)及當(dāng)前渠道備貨情況較為積極，預(yù)計實(shí)際收入將比預(yù)測情況樂觀，報表端體現(xiàn)將更加穩(wěn)健。
投資建議：疫情整體可控，基本面仍穩(wěn)健，回調(diào)創(chuàng)造買點(diǎn)。從當(dāng)前情況來看，疫情整體可控，國家已經(jīng)具備嚴(yán)密有效的防控，各大酒企對也都對疫情應(yīng)對有了經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計今年白酒春節(jié)動銷的整體影響小于2020年。
根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，龍頭企業(yè)危機(jī)應(yīng)對能力較強(qiáng)，更能穿越周期，建議近期回調(diào)中布局高端白酒(茅臺、五糧液、瀘州老窖)，以及疫情下優(yōu)勢加強(qiáng)及份額加速提升的二線龍頭，汾酒、洋河、古井、今世緣等，關(guān)注順鑫報表改善。
風(fēng)險提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等
一、20年白酒全年走勢回顧
1. 業(yè)績回顧：高端受影響較小，整體逐季度改善
2020年春節(jié)疫情爆發(fā)，作為白酒傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，Q1需求和動銷受到壓制較大，Q2酒企以去庫存為主，因此20H1酒企報表端整體受影響較大，下半年逐步恢復(fù)正常，全年呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。
分價格帶看，高端受影響較小，次高端和區(qū)域酒受影響較大。高端白酒出貨動銷基本在春節(jié)前完成，品牌擠壓能力以及對于渠道的壓貨能力強(qiáng)，形成的社會庫存受剛性需求及投資屬性拉動，受疫情影響相對較小，20H1仍實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)健增長;次高端和區(qū)域龍頭由于疫情下消費(fèi)場景缺失，20H1收入整體有10-20%的下滑，下半年呈逐季改善趨勢。
分季度看，Q1整體下滑較多，后面逐季改善。Q1酒企收入整體同比下滑，Q2不同價位帶分化較大，整體環(huán)比改善，Q3進(jìn)入白酒消費(fèi)旺季，上半年受疫情影響而延后的宴席需求增加，疊加Q2各酒企主動調(diào)節(jié)渠道庫存等助力行業(yè)良性循環(huán)的舉措，“中秋+國慶”雙節(jié)動銷超出預(yù)期，Q3收入業(yè)績環(huán)比改善明顯。Q4淡季保持良性動銷勢頭，實(shí)現(xiàn)全年穩(wěn)定收官。
2. 股價走勢回顧：剛需特征明顯，超額收益豐厚
白酒板塊享受確定性溢價，相對收益明顯。20年年初至今，申萬白酒指數(shù)上漲119.3%，同期上證指數(shù)漲幅17.4%，全年可劃分為四個階段：
蔓延期(A)：年初至春節(jié)前，疫情雖在擴(kuò)散，但尚未引起重視，股市對此反應(yīng)相對較小。
恐慌期(B)：春節(jié)后至三月底，國內(nèi)外疫情相繼爆發(fā)，指數(shù)大幅回落，資金抱團(tuán)疫情收益的剛需及小食品板塊。
反彈期(C)：4月至8月底，國內(nèi)疫情逐步得到控制，基本面環(huán)比改善，疊加流動性寬松刺激，高端酒領(lǐng)漲，次高端地產(chǎn)酒持續(xù)修復(fù)。
恢復(fù)期(D)：9月初，中報業(yè)績兌現(xiàn)，疊加疫情有所反復(fù)，市場擔(dān)憂白酒雙節(jié)動銷，板塊有所回調(diào)，10月下旬糖酒會后發(fā)現(xiàn)中秋國慶雙節(jié)動銷超預(yù)期，板塊一路高升，估值繼續(xù)提升，漲至年底。
二、21年疫情及國家最新政策對白酒企業(yè)的影響
華北及東北多省市被納入疫情中高風(fēng)險地區(qū)，國家政策趨嚴(yán)。臨近21年春節(jié)，近期河北省、黑龍江省短期內(nèi)集中出現(xiàn)大量新冠確診病例，石家莊市藁城區(qū)全域調(diào)整為高風(fēng)險地區(qū)，除河北外，全國多地也接連出現(xiàn)散發(fā)病例，北京市順義區(qū)進(jìn)入戰(zhàn)時狀態(tài)。疫情反復(fù)的情況下，根據(jù)不同地區(qū)的疫情情況，各家酒企將受到不同程度的影響。
在疫情嚴(yán)重地區(qū)主營業(yè)務(wù)占比高的酒企預(yù)計受影響相對較大。華北及東北多省市被納入疫情中高風(fēng)險地區(qū)，區(qū)域內(nèi)嚴(yán)控聚集性活動，預(yù)計春節(jié)期間拜年、聚餐等活動將減少較多，順鑫在河北尤其北京占比較高，預(yù)計對順鑫春節(jié)期間的動銷會產(chǎn)生一定影響。同時老窖、汾酒在華北區(qū)域也有一定的體量，預(yù)計華北區(qū)的收入會略受影響，但對公司整體影響不會太大。
春節(jié)返鄉(xiāng)要求嚴(yán)格，一線城市倡導(dǎo)就地過年，對次高端和區(qū)域酒企預(yù)計將產(chǎn)生一定影響。多地近期均出臺了春節(jié)期間的疫情防控政策，對中高風(fēng)險地區(qū)返鄉(xiāng)者進(jìn)行14天居家/集中隔離醫(yī)學(xué)觀察和至少2次核酸檢測等政策。同時，國家還要求返鄉(xiāng)人員需持有7日以內(nèi)核酸檢測陰性證明，該政策主要針對跨省返回農(nóng)村地區(qū)的人員。北上廣深等一線城市也針對春節(jié)返鄉(xiāng)人員出臺相關(guān)政策，提倡就地過年，非不要不出行，不到中高風(fēng)險地區(qū)。我們認(rèn)為，今年的國家政策對跨省級的人口流動限制較大，春節(jié)返鄉(xiāng)難，對勞務(wù)輸出大省的次高端和地產(chǎn)酒預(yù)計將產(chǎn)生一定影響，如安徽、湖南、河南、山東等，江蘇、浙江等人口流入省份相對較好一些。
三、疫情對 21 年白酒春節(jié)動銷影響的分析測算
首先，由于大部分酒企會在春節(jié)前完成一季度大部分的打款和發(fā)貨，預(yù)計對Q1業(yè)績影響有限，但若春節(jié)期間疫情反復(fù)、政策從嚴(yán)，會導(dǎo)致渠道庫存在春節(jié)期間未正常消化(未達(dá)到之前的預(yù)期)，會對后續(xù)二季度的動銷和打款有一定程度的影響，進(jìn)而影響全年的收入。我們主要分析疫情反復(fù)及國家政策對Q1動銷層面的影響，以及對全年收入端有多大影響。整體看，影響小于20年，高端酒動銷影響最小，次高端中檔酒影響相對較大。當(dāng)前國家出了最新的春節(jié)返鄉(xiāng)政策，返鄉(xiāng)需7日內(nèi)核酸證明，同時倡導(dǎo)春節(jié)不聚集，盡量在家里就餐。當(dāng)前的政策會影響部分人返鄉(xiāng)，同時國家對春節(jié)期間舉辦宴會也有限制，大型宴席不能舉辦，對小型聚會影響不大，對大型宴席的次高端影響明顯高于商務(wù)送禮小型宴席的高端酒。整體來看，疫情政策對高端酒動銷影響較小，對次高端和中檔酒影響相對較大。不過，2021年國家對疫情已經(jīng)具備嚴(yán)密有效的防控，各大酒企對也都對疫情應(yīng)對有了經(jīng)驗(yàn)，今年白酒春節(jié)動銷的整體影響小于2020年。疫情政策對白酒分價格帶21年春節(jié)動銷影響的分析測算：
高端：受影響幅度最小，Q1動銷預(yù)計可以達(dá)到正常情況下的95-100%。茅臺由于供不應(yīng)求，預(yù)計影響很小，在茅臺價格高位且供不應(yīng)求的情況下，五糧液、老窖實(shí)際是受益的，受疫情和政策影響，動銷可能會略受影響，但高端酒的送禮屬性強(qiáng)，預(yù)計整體影響不大。報表端預(yù)計仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
次高端：大型宴會場景取消，小型聚餐仍在，Q1動銷預(yù)計可以達(dá)到正常情況下的80-90%。次高端主要以商務(wù)宴請及大型宴會為主，當(dāng)下國家政策對返鄉(xiāng)人員有限制，同時對宴會也有限制，對次高端的影響程度大于高端。分酒企來看，汾酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中有低端玻汾，受疫情影響小，且公司當(dāng)前處在全國化擴(kuò)張過程中，省內(nèi)占比在持續(xù)降低，返鄉(xiāng)難對公司影響有限，預(yù)計整體動銷受影響相對較小。水井坊、舍得等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中次高端占比高，預(yù)計受影響比較大。洋河與今世緣也會受到一定影響，但由于江蘇省疫情控制較好，且本身消費(fèi)價格帶較高，受影響程度預(yù)計小于水井坊、舍得等?？紤]到20年同期次高端基數(shù)低，今年疫情即使反復(fù)，酒企應(yīng)對有經(jīng)驗(yàn)，且渠道庫存良性，整體情況仍將好于去年，預(yù)計次高端報表端仍有相對較快增速。
中檔酒：受跨省級的人口流動限制，回鄉(xiāng)人員數(shù)量將會同比減少，同時春節(jié)期間不允許大規(guī)模聚餐等，預(yù)計走親訪友頻次也會相應(yīng)降低，Q1動銷預(yù)計可以達(dá)到正常情況下的80-90%。中檔酒以婚宴、日常宴請為主，疫情反復(fù)情況下，春節(jié)串門、婚宴等將會減少較多，返鄉(xiāng)難和對疫情影響復(fù)工的擔(dān)憂將對人口輸出大的省份影響較大。以安徽為例，安徽屬于勞務(wù)輸出大省，春節(jié)務(wù)工人員返鄉(xiāng)難，古井、口子窖等動銷預(yù)計將受到一定影響。
低檔酒：北京、河北疫情相對嚴(yán)重，可能會給順鑫帶來部分負(fù)面沖擊，但務(wù)工人員就地過年，北京、河北地區(qū)小型聚餐場景增加，負(fù)面影響或被抵消，預(yù)計順鑫Q1動銷與正常情況基本相當(dāng)，甚至可能受益疫情。
根據(jù)各家酒企Q1收入占全年比例不同，經(jīng)測算，預(yù)計高端白酒全年收入端受影響不大，次高端和地產(chǎn)酒全年收入受影響3-5%之間，整體受影響不大。綜合各家酒企增長目標(biāo)及當(dāng)前渠道備貨情況較為積極，預(yù)計實(shí)際收入將比預(yù)測情況樂觀，報表端體現(xiàn)將更加穩(wěn)健。
四、投資建議：疫情整體可控，基本面仍穩(wěn)健，回調(diào)創(chuàng)造買點(diǎn)
市場擔(dān)憂疫情估值回調(diào)，但基本面強(qiáng)勁，回調(diào)貢獻(xiàn)買點(diǎn)。近期局部地區(qū)點(diǎn)狀疫情反復(fù)，市場擔(dān)憂疫情二次發(fā)酵。從當(dāng)前情況來看，不排除春節(jié)人口流動下降情況，消費(fèi)市場層級、結(jié)構(gòu)或存在一定調(diào)整，但今年國家對疫情已經(jīng)具備嚴(yán)密有效的防控，各大酒企對也都對疫情應(yīng)對有了經(jīng)驗(yàn)，今年白酒春節(jié)動銷的整體影響小于2020 年。其中，高端白酒 消費(fèi)場景受疫情影響仍將最小，在市場波動中更能體現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)所獨(dú)具的確定性與抗 壓性，長期對于估值消化也更加穩(wěn)健，可在回調(diào)中加大配置。
標(biāo)的選擇上，首推景氣度最高的高端白酒(茅臺、五糧液、瀘州老窖)，推薦疫情下優(yōu)勢加強(qiáng)及份額加速提升的二線龍頭，汾酒、洋河、古井、今世緣等，結(jié)合業(yè)績節(jié)奏精選小酒，關(guān)注順鑫報表改善。
風(fēng)險提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等。